上海志琪实业有限公司

收入贡献相对有限，但未来具有持续获得大单可能：本次合同订单1.79亿美元，折合人民币11.3亿元，约为我们预计公司2014年收入的3.3%;此前媒体报道，三一重工将在委内瑞拉设立建筑材料厂，生产建筑预制件，委内瑞拉住房部长莫利纳称，“工厂产能将满足20万套住房的建设需求”，我们预计，三一重工或将持续获得来自委内瑞拉的大体量订单。


　　海外收入占比已达业内第一，未来将持续受益于一路一带建设：公司此次获得委内瑞拉大单，是持续加强海外市场拓展的成果体现。2013年三一/柳工/徐工/中联海外收入占比分别为30%/20%/18%/7%，公司海外收入占比最高，主要得益于对德国普茨迈斯特的良好整合以及对海外市场的持续拓展;从海外建厂角度，公司在德国、土耳其、印度均设有工厂，也是唯一一家在新疆设有规模化工厂的工程机械企业，未来有望持续受益于一带一路建设。


　　三一集团进军工业4.0，三一重工亦将受益：12月18日，三一集团引入陈发树/朱雀投资成为三一重工第二/第四大股东，转让股份获得31.5亿元现金，并用于民营银行，机器人、智慧工厂的项目研发;往前看，三一集团将基于三一精机的机床业务，拓展智能制造装备业务，吹响进军工业4.0的号角。集团公司智能制造生产线产品或将应用于三一重工既有生产线的改造，有助于三一重工提升生产效率，扩大规模优势。


　　估值建议


　　维持公司盈利预测，2014/15年EPS分别为0.25/0.28元，当前股价对应2014/15年P/E分别为36x/31x，2014年P/B2.7x，较公司历史估值高点(F12M-PE36x)仍有向上空间。


　　风险


　　行业政策落实低于预期


　　其他机构研究


　　广发证券：三一重工加大融资力度，推动业务转型升级


　　控股股东出让5.91%股权：公司发布公告，控股股东三一集团分别向上海朱雀投资及陈发树，转让1.5亿股和3亿股，合计4.5亿股，占上市公司股份总数的5.91%。标的股份的转让价格为每股7.00元，转让价款总额为31.5亿元。三一集团将此次获得的转让资金用于筹备民营银行“三湘银行”、机器人及智慧工厂研发项目等。


　　加大融资力度，推动业务转型升级。近期上市公司三一重工及其控股股东三一集团都在加大融资力度，包括此次三一集团转让股份融资31.5亿元，以及上市公司拟发行45亿可转债，三一挖掘机拟在香港IPO上市等。上述融资的主要目的是为了推动公司业务转型升级，布局未来发展，包括参股设立民营银行，在巴西建设新工厂，住宅工业化项目等。


　　公司将明显受益于一路一带：中央正在坚定推动“一路一带”战略，例如，近期李克强总理与哈萨克斯坦签订180亿美元的“超级大单”，涉及基础设施、公路、住房等众多领域。我们认为“一路一带”战略将加速国内工程机械企业正在大力推动的国际化进程，给国内企业带来3-5年的系统向上的趋势。三一重工海外发展战略与“一路一带”高度重叠，例如三一重工是国内唯一一家在新疆有大型生产基地的工程机械企业，可以有效辐射中亚及中东欧市场。


　　盈利预测和投资建议：根据分产品情况，我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入29,729、29,752和32,641元，EPS分别为0.239、0.286和0.384元。公司综合实力突出，当前宏观环境有利于需求好转，预计明年业绩有望企稳反弹，我们继续给予公司“买入”的投资评级。


　　风险提示：降息等有利因素传导到工程机械需求变化需要时间，近期销售形势有可能仍然较为低迷;原材料价格波动影响企业利润率。